Моя идея по Эн+ (продолжение поста от 29 мая 2024, 14:32).
Писал ниже, что у Русала тяжелый год, но в 2025 году может стать лучше.
Теперь решил посмотреть активы Эн+.
Доля Русала, принадлежащая Эн+ стоит примерно 360 миллиардов. Так же, есть еще ЕвроСибЭнерго. Сколько она стоит не знаю, но по количеству выработки электроэнергии и установочной мощности — она как половина Русгидро. То есть, навскидку это еще минимум 150 млрд. Минимум, потому, что у Русгидро долг 350 млрд+, а у ЕвроСибЭнерго долг ~110 миллиардов, причем на эти деньги куплены 21,37% акций самой Эн+, которые сейчас заложены в Сбере под кредит до 2029 года.
Другие долги Эн+ — это долги самого Русала, сама же Эн+ должна по РСБУ лишь 25 млрд. Впрочем чистый долг по МСФО Эн+ больше долга Русала более чем на упомянутые 110 млрд, так, что ещё долги могут висеть на каких-то других дочках Эн+. Но если аннулировать долг в 110 млрд и заложенные под него акции и отнять от общего долга Эн+ в триллион помимо этих 110 млрд (у которых есть залог) долги Русала (700 млрд), то разница будет примерно 200 млрд. А у половинки Русгидро (с которой мы сравнили второй актив Эн+ — ЕвроСибЭнерго) долг был бы в 178 млрд. Примерно пропорционально.
Таким образом, факт остается фактом, компания с капитализацией в 270 млрд руб. владеет активами оценочной стоимостью более 500 млрд. руб.
На форуме я частенько слышал про недооценку активов Системы. Но если смелые венчурные инвестиции Системы мне нравятся, то отдача инвесторам разочаровала. Ради интереса, я обратил внимание на другие публичные холдинги и результат вы видите перед глазами — Эн+ недооценена раза в 2 по сравнению со стоимостью своих активов. Между компаниями много общего. Система очень сильно зависит от результатов МТС, так как остальные активы либо приносят мало, либо вообще убыточны. Эн+ тоже сильно зависит от одной компании — Русала. Здесь бизнес менее стабильный, чем у МТС, но это означает и большую возможность роста. Когда-то (в 2019 г.) Эн+ выкупала свои акции по 11,5 $ -в 2,5 раза дороже чем они стоят сейчас. У падения есть причины- санкции, потеря глиноземного актива на Украине и низкие цены на алюминий. Но сейчас появились сообщения о том, что алюминий подорожал (
ru.tradingeconomics.com/commodity/aluminum ). Также правительство планирует отменить экспортные пошлины (по оценкам они отнимают 10% EBITDA Русала). Пришёл к выводу, что идея есть в Русале, а в Эн+ эта идея еще лучше из-за недооценки компании. Это моя первая самостоятельная идея. Делюсь ею, чтобы публично проверить себя. Повторять не советую, мои ошибки — это мои ошибки, вам они не нужны. У меня же в Эн+ на данном этапе доля мизерная и я готов к потерям в случае неудачи.
p.s. в 24 г. Русал планирует завершить сделку по покупке доли в китайском заводе. Если всё пройдет успешно, компания сможет сократить издержки на покупку глинозема.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
