Копипаст | Графики, которые привлекли моё внимание. Director of Morgan Stanley.

Перевод документа от Katy Huberty, Global Director of Morgan Stanley Research.

Оригинал этого документа и многое другое в моём телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Руководящий принцип Morgan Stanley Research заключается в том, чтобы улучшить ваш инвестиционный процесс, предоставляя уникальную информацию, которая отделяет сигнал от шума. Интуитивно понятный и хорошо проработанный график часто позволяет добиться этого с исключительной ясностью. Имея в виду эту миссию, эти графики в наших недавно опубликованных исследованиях привлекли мое внимание:

1. Стратегия акций США: Среди циклических акций мы отдаем предпочтение сектору промышленности (Industrials), которые часто опережают остальные секторы в конце цикла.
2. Экономика США: Мы видим снижение PCE (расходов на личное потребление) по сравнению с 4 кварталом прошлого года.
3. Стратегия акций Европы: Общая доходность акционеров в регионе в настоящее время значительно превышает уровень США.
4. Европейские банки: Мы ожидаем, что банковский сектор Европы обеспечит ~ 30% общей доходности в течение следующих 3 лет.
5. Экономика Китая: Множество новых стимулирующих мер укрепляют нашу убежденность в том, что рост может улучшиться по сравнению с 4 кварталом.
6. Экономика Китая: Тем не менее, “скрытый” долг местных органов власти может стать самой большой угрозой, с которой сталкивается экономика Китая.
7. Стратегия акций Индии: Рынок может вырасти на 10% к весенним выборам, но готовьтесь к волатильности после выборов.
8. Азиатские технологии: Складной дисплей может стать следующим крупным обновлением спецификаций смартфонов, достигнув 7% внедрения к 2025 году.

1. Стратегия акций США: Industrials растут в конце цикла

Наши стратеги по акциям в США полагают, что текущие цены означают, что рынки ожидают значительного ускорения роста, которое, по мнению нашей команды, маловероятно в этом году — особенно для потребителей, что согласуется с прогнозом наших экономистов о замедлении роста PCE. Они рекомендуют владеть секторами оборонительного роста (defensive growth), промышленностью и энергетикой, избегая при этом товаров длительного пользования и мелких компаний. Промышленный сектор исторически хорошо растет в конце цикла по сравнению с товарами длительного пользования. Отмечается, что прогнозируемый рост EPS для сектора Industrials демонстрирует признаки стабилизации. Наконец, оценка сектора в сравнении с более широким рынком остается привлекательной (25-й процентиль по сравнению с 2010 годом), несмотря на высокие показатели с начала года.

 Пересмотр доходов Industrials, рост форвардной прибыли на акцию стабилизируется, оценка сектора остается низкой

2. Экономика США: Мы видим снижение показателя PCE к 4 кварталу по мере ослабления особых факторов

Модель наших экономистов показывает, что реальные потребительские расходы в 3кв23 увеличились на +1,9% кв/кв в годовом исчислении, при этом, по их оценкам, «Barbenheimer», тур Тейлор Свифт и Бейонсе способствовали росту потребления в этом квартале на 0,7 п.п. По их оценкам, влияние на потребление в 4кв23 составит -0,6 п.п., поскольку эти три фактора исчезнут. Кроме того, истечение моратория на студенческие кредиты дополнительно на 0,8 п.п. снизит потребление в 4кв23. Исследование, проведенное исследовательской группой Morgan Stanley AlphaWise, показывает, что около половины заемщиков по студенческим кредитам возобновят выплаты в 4 квартале, причем ~70% платежей будут произведены за счет снижения расходов. В целом, по оценкам наших экономистов, влияние этих факторов на реальный рост PCE в 4кв23 составляет -1,4 п.п., что приводит к замедлению роста реального ВВП на 1,0 п.п.
Вклад в реальный рост PCE в 3кв23 и 4кв23;

Заемщики с низким доходом говорят, что они с меньшей вероятностью смогут выплачивать студенческие долги

3. Европейские акции: Регион доходности акционерного капитала

Компании в этом регионе, как правило, предлагали более высокую дивидендную доходность, чем аналогичные компании в мире, но низкая или отрицательная чистая доходность от обратного выкупа акций означала, что общая доходность региона часто отставала. Однако, европейские компании потратили рекордные 200 миллиардов долларов на выкуп акций за последние 12 месяцев, и за последние 5 лет в регионе наблюдался больший рост активности байбеков, чем где-либо еще. Европа сейчас предлагает общую доходность в 4,6%, что почти в 1,5 раза превышает доходность рынка США. Что касается секторов, то энергетика в настоящее время предлагает общую доходность в размере 11%, что является самым высоким показателем среди всех секторов в Европе и близко к самому привлекательному уровню за последние 20 лет; наши аналитики по инвестициям в энергетику теперь видят благоприятное соотношение риска и прибыли и повысили свой взгляд на отрасль до “привлекательного”.

 Общая доходность акционеров в Европе, составляющая 4,6%, сейчас значительно выше, чем в США

Общая доходность по секторам Европы

4. Европейские банки: Рассчитывайте на общую доходность выше рыночной в течение нескольких лет

Помимо энергетики, еще одним выдающимся сектором Европы с точки зрения общей доходности являются банки. По оценкам нашей европейской финансовой команды, рост прибыли на акцию + дивидендная доходность группы составят в среднем 13% в 2024 и 2025 годах, что выше рыночных показателей в оба года, при управляемом соотношении риска к прибыли. В общей сложности в течение следующих трех лет они ожидают, что сектор обеспечит ~ 30% общей доходности. В то время как наши европейские экономисты полагают, что ставки ЕЦБ, вероятно, сейчас достигли пика, и, вероятно, последует снижение ставок, начиная со 2кв24. Тем не менее, проведенный анализ стратегий хеджирования процентных ставок банков и ежегодного выкупа акций в размере 4% предполагает большую стабильность прибыли на акцию, чем предполагает рынок, что подкрепляет их мнение о привлекательности отрасли европейских банков.
Мы видим, что банки Еврозоны продолжат получать совокупную доходность выше рыночной в течение следующих двух лет

Мы ожидаем, что банковский сектор Европы обеспечит ~30% общей доходности в 2023-25 годах

5. Экономика Китая: Продолжать стимулирование до тех пор, пока не вернется инфляция?

Наша команда по экономике Китая более убеждена в том, что рост может улучшиться по сравнению с 4 кварталом, после того как Пекин ввел ряд стимулирующих мер, охватывающих области от первоначальных платежей за жилье до гербового сбора на акции и снижения процентных ставок. Поскольку смена политики требует времени, они ожидают, что рост останется несколько слабым в ближайшей перспективе, но теперь у них больше уверенности в том, что рост ВВП ускорится до +5% кв/кв в 4кв23. Наши экономисты считают, что директивные органы предприняли ключевые шаги по оздоровлению экономики, но для улучшения долгосрочного роста и прогноза инфляции необходимы дальнейшее смягчение бюджетной политики и урегулирование задолженности. Они ожидают, что политики в конечном итоге внедрят более масштабную программу обмена облигациями, чем заявленная в настоящее время сумма в 1,5 трлн юаней, а также бюджетное смягчение под руководством центрального правительства, возможно, сосредоточенное на восстановлении городских поселений. Это способствовало бы более плавному сокращению доли заемных средств в механизмах финансирования местных органов власти (LGFV) и помогло бы экономике избавиться от долгов.
Рефляционная политика усиливается невиданными за последние годы темпами

6. Экономика Китая: решение проблемы LGFV в Китае

Наша команда по экономике Китая утверждает, что “скрытый” долг местных органов власти (т.е. долг, который несут LGFV) может стать самой большой угрозой, стоящей перед экономикой Китая, с вытекающими последствиями для его рынков. Они отмечают, что в то время как финансы центрального правительства Китая оставались в порядке, долговое бремя местных органов власти Китая выросло до 72% ВВП в 2022 году с 31% в 2015 году, в то же время снижение доходов от земельных аукционов поставило под угрозу способность местных органов власти как обслуживать, так и рефинансировать долг. Поскольку экономика Китая сталкивается с “трехмерными” проблемами долга, демографии и дефляции, наша команда считает, что центральному правительству потребуется частично покрыть долг местных органов власти и провести достаточное налогово-бюджетное смягчение, чтобы облегчить сокращение доли заемных средств в LGFV и помочь экономике избавиться от долгов. При отсутствии такого системного решения, по их мнению, Китай может попасть в долговую петлю дефляции, что поставит под угрозу перспективы экономического роста и инфляции.

 ‘Скрытый’ долг составлял половину общего государственного долга в 2022 году

В то время как облигации LGFV остаются надежными, возникают риски, связанные с менее формальным долгом LGFV

Финансы Центрального Правительства оставались адекватными

7. Стратегия акций Индии: удовлетворит ли миллиард избирателей рынок ?

Выборы в Индии, скорее всего, начнутся в апреле 2024 года, а подсчет голосов и обнародование результатов состоятся в один день в конце мая (при условии, что даты выборов не будут перенесены, что может произойти). Наши стратеги по акциям в Индии отмечают, что фондовый рынок Индии, как правило, подходит к выборам с оптимизмом. В своем базовом сценарии для этого цикла они ожидают роста примерно на 10% в мае, поскольку ожидают, что инвесторы оценят результат, который благоприятствует преемственности в правительстве с большинством голосов. Естественно, фактический результат предсказать сложнее, поэтому они рекомендуют готовиться к волатильности после выборов — в зависимости от результата выборов, по их мнению, рынок потенциально может колебаться от +5% до -40%. Хотя резкие колебания имеют исторические прецеденты, они полагают, что на этот раз реакция рынка может быть более острой.
Индийский рынок исторически подходил к выборам с оптимизмом, как в абсолютном выражении…

… Так и по отношению к общим развивающимся рынкам

8. Азиатские технологии: Открываются новые возможности для смартфонов

Наша команда считает, что складные дисплеи могут стать следующим крупным достижением в области смартфонов, поскольку они могут обеспечить более захватывающий просмотр для развлечения, улучшенную многозадачность для повышения производительности и более компактную форму для портативности. Они ожидают, что поставки складных смартфонов достигнут 49,5 миллионов единиц в 2025 году, что означает 7% внедрения OLED-дисплеев для смартфонов. Они ожидают, что поставки увеличатся в среднем на 45% в 2022-25 годах, и, учитывая больший размер и более высокую среднюю цену продажи, по их оценкам, к 2025 году на складные дисплеи будет приходиться 9% OLED–дисплеев для смартфонов по площади и 16% по выручке. В настоящее время Samsung является крупнейшим поставщиком с долей 83% на рынке складных дисплеев в 2022 году; наша команда ожидает, что Samsung сохранит свое доминирующее положение, хотя другие производители могут постепенно наверстать упущенное благодаря технологическим достижениям.

 Мы ожидаем, что поставки складных дисплеев увеличатся в среднем на 45%

Доля мирового рынка складных смартфонов